經(jīng)濟參考報：養(yǎng)老金不是A股“救命稻草”

編者按：隨著養(yǎng)老金入市的腳步日益臨近，市場對于其能夠給A股市場帶來的增量資金頗為期待，但養(yǎng)老金本身具有特殊性，進(jìn)入股票市場以后，安全性仍是第一位；對于A股市場而言，養(yǎng)老金入市的意義更多地在于提供了新的長期穩(wěn)定的投資力量。

隨著養(yǎng)老金入市的腳步日益臨近，市場對于其能夠給A股市場帶來的增量資金頗為期待。在筆者看來，養(yǎng)老金本身具有特殊性，進(jìn)入股票市場以后，安全性仍然是第一位的。而對于A股市場而言，相對于短期內(nèi)有限的增量資金，養(yǎng)老金入市的意義更多地在于提供了新的長期穩(wěn)定的投資力量，從中長期來看，這將有助于逐漸改變市場的投資風(fēng)格和觀念，優(yōu)化A股市場的投資者結(jié)構(gòu)。

進(jìn)入2016年下半年以來，A股一直較為低迷，市場成交量、投資者的持倉水平以及交易活躍程度均處于低位，在這種大背景下，養(yǎng)老金入市無疑在某種意義上成為一劑強心針。一些投資者認(rèn)為，養(yǎng)老金此時入市體現(xiàn)了管理層對于A股市場的支持，能夠給市場帶來大量的增量資金支持，并在短期內(nèi)帶動A股市場走牛。

期待短期內(nèi)養(yǎng)老金入市帶來A股牛市并不現(xiàn)實。一方面，從可能帶來的增量資金規(guī)模來看。根據(jù)華泰證券的測算，2015年我國基本養(yǎng)老保險基金累計結(jié)存39937億元，以2015年底基本養(yǎng)老保險基金累計結(jié)存值為凈值以及上限30%計算，理論上大約可有萬億入市資金規(guī)模。依據(jù)可供運營管理養(yǎng)老資金2萬億元與初始投資A股比例15%計算，預(yù)計初始養(yǎng)老金入市規(guī)模約為3000億元，僅占當(dāng)前A股流通市值的0.77%。另有專家認(rèn)為，今年首批簽約的省份大約是三到五個，首批簽約的托管資金最多也就幾百個億可以進(jìn)入A股市常

另一方面，從養(yǎng)老金入市的根本目的來看，最主要還是希望通過市朝投資運營方式，安全可控地實現(xiàn)基本養(yǎng)老保險基金保值增值。不同于其它資金，養(yǎng)老金本身具有特殊性。養(yǎng)老金是社會大眾的“養(yǎng)命錢”，托市、救市不是養(yǎng)老金的功能和責(zé)任。無論在何種情況下，養(yǎng)老金入市的時機和規(guī)模，是在安全性、流動性的基礎(chǔ)上考慮保值增值，最后由市場來決定的，在整個過程中，安全性是第一位的。業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計，在實際的投資運作中，養(yǎng)老金相比社保基金風(fēng)險偏好更低，其風(fēng)險容忍度低于后者，流動性需求則高于后者，在選擇具體投資標(biāo)的方面將可能主要考慮以低估值的大盤藍(lán)籌、龍頭企業(yè)為主。考慮到這些企業(yè)的股本和市值規(guī)模都相對較大，期待有限的增量資金拉動整體估值水平并不現(xiàn)實。在實際的運作過程中，這部分資金不太可能在二級市場追漲殺跌。

綜上所述，養(yǎng)老金對于A股市場最大的意義并不在于帶來了多少增量資金，或者買了多少股票。其意義可歸納為：一方面向投資者表明當(dāng)前A股市場仍然具有投資價值，提振投資者信心。另一方面，養(yǎng)老金的性質(zhì)和投資風(fēng)格決定了它是一支長期資金力量，在A股這個高度散戶化的市場，養(yǎng)老金的逐漸注入將有利于其逐漸成為市場的穩(wěn)定力量，并且逐漸引導(dǎo)市場向價值投資、長期投資的風(fēng)格轉(zhuǎn)變，抑制市場的炒作投機風(fēng)氣，促進(jìn)市場的長期健康發(fā)展。