企業(yè)債在哪個市場發(fā)行-企業(yè)債券在哪個市場發(fā)行

新華財經(jīng)北京9月15日電（王菁）距離企業(yè)債券發(fā)行審核職責劃轉過渡期結束還有一個月的時間，上交所、深交所、北交所在證監(jiān)會統(tǒng)籌指導下，相繼發(fā)布關于公司債券（含企業(yè)債券）五項業(yè)務規(guī)則的征求意見稿。至此，過渡期后相關業(yè)務安排逐漸“揭開面紗”，交易所也表態(tài)稱將穩(wěn)妥有序做好企業(yè)債券發(fā)行審核職責承接。

具體來看，本次滬深交易所文件內(nèi)容相近，主要是在原有框架基礎上“注入”企業(yè)債部分，全面、系統(tǒng)修訂制定公司債券（含企業(yè)債券）發(fā)行上市審核、發(fā)行承銷和存續(xù)期自律規(guī)則。而北交所也同步承接相關業(yè)務，對其自身信用債領域的開啟和發(fā)展起到關鍵作用。

市場觀點稱，此前證監(jiān)會已經(jīng)明確提出“支持北交所推進信用債市場建設”，此次北交所以企業(yè)債券發(fā)行審核職責劃轉為契機推出信用債業(yè)務，一體構建公司債券（含企業(yè)債券）基礎制度體系，是全面推進北交所高質量發(fā)展的重要舉措，也是持續(xù)豐富產(chǎn)品體系、營造良性生態(tài)的有益探索。

“證監(jiān)會積極指導交易所開展企業(yè)債券相關配套制度規(guī)則的制定或修訂工作，有利于夯實企業(yè)債券法制基礎，為過渡期之后企業(yè)債券市場依法合規(guī)運行提供保障，也將有利于更好地發(fā)揮債券市場服務實體經(jīng)濟高質量發(fā)展和支持重大戰(zhàn)略、重大項目建設的功能。”業(yè)內(nèi)人士如是說。

五項規(guī)則涵蓋全面：發(fā)審承銷上市環(huán)節(jié)關注信披質量 交易與投資人管理強調便利性

滬深交易所本次發(fā)布文件內(nèi)容相似，以深交所為例，該所近日制定了《深圳證券交易所公司債券發(fā)行承銷規(guī)則（征求意見稿）》（簡稱《債券發(fā)行承銷規(guī)則》），并修訂了《深圳證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則》（簡稱《債券審核規(guī)則》）、《深圳證券交易所公司債券上市規(guī)則》（簡稱《債券上市規(guī)則》）、《深圳證券交易所非公開發(fā)行公司債券掛牌規(guī)則》（簡稱《債券掛牌規(guī)則》）、《深圳證券交易所債券市場投資者適當性管理辦法》（簡稱《適當性辦法》）。

其中，《債券審核規(guī)則》主要統(tǒng)一公司（企業(yè)）債券發(fā)行上市審核安排，提高審核質效，促進協(xié)同發(fā)展。主要修訂內(nèi)容包括：一是明確企業(yè)債券納入規(guī)則適用范圍，企業(yè)債券申報方式、發(fā)行條件、審核內(nèi)容、審核程序等相關要求與公司債券總體一致。二是進一步強化以償債能力為重點的信息披露要求，提高申報文件披露內(nèi)容針對性。三是完善發(fā)行審核注冊程序，明確暫緩或者暫停發(fā)行的恢復程序，并按照最新上位規(guī)則要求，對受理環(huán)節(jié)和中止審核情形進行適應性調整。

《債券發(fā)行承銷規(guī)則》根據(jù)債券發(fā)行規(guī)律和特點，對承銷機構履職規(guī)范、發(fā)行承銷程序、自律監(jiān)管要求等作出總體規(guī)定。主要內(nèi)容包括三個方面：一是明確了承銷機構業(yè)務分離、內(nèi)控制度、集體決策、底稿備查等履職管理要求。二是進一步明確發(fā)行備案相關時限、備案程序及信息披露要求，推動發(fā)行備案過程更加規(guī)范、透明、可預期。三是全面規(guī)范債券簿記建檔發(fā)行，明確簿記建檔應當使用深交所簿記建檔系統(tǒng)，并對簿記管理人、簿記時間、簿記參與方式、內(nèi)部監(jiān)督等提出規(guī)范性要求。

《債券上市規(guī)則》修訂了債券存續(xù)期管理相關要求，主要調整事項包括：一是簡化企業(yè)債券上市申請材料；二是重點關注存續(xù)期募投項目建設和運營情況，增加募投項目發(fā)生重大變化的臨時信息披露要求；三是完善暫緩披露和豁免披露安排；四是優(yōu)化自律監(jiān)管措施。

此外，《債券掛牌規(guī)則》主要參照《債券上市規(guī)則》對信息披露和自律監(jiān)管措施相關條款進行同步調整。《適當性辦法》主要修訂內(nèi)容是明確企業(yè)債券投資者適當性安排與公司債券保持一致。

而北交所則是全面新制定了一系列政策，包括：《北京證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則》（簡稱《審核規(guī)則》）、《北京證券交易所公司債券發(fā)行承銷規(guī)則》（簡稱《發(fā)行承銷規(guī)則》）、《北京證券交易所公司債券上市規(guī)則》（簡稱《上市規(guī)則》）、《北京證券交易所債券交易規(guī)則》（簡稱《交易規(guī)則》）、《北京證券交易所債券市場投資者適當性管理辦法》（簡稱《管理辦法》）。

主要內(nèi)容包括建立發(fā)行上市審核制度、發(fā)行承銷制度、上市與持續(xù)監(jiān)管制度、債券交易制度與投資者適當性管理制度。其中值得關注的是，發(fā)審、承銷和上市等前三個環(huán)節(jié)的規(guī)則側重于強調信息披露的質量，例如建立健全債券發(fā)行審核質量控制體系，明確發(fā)行程序、發(fā)行系統(tǒng)、場所管理、發(fā)行人和中介機構責任等各項要求。而在交易與投資者管理環(huán)節(jié)，相關規(guī)則要求充分把握債券交易特點和市場需求，建立做市商制度，為交易提供便利環(huán)境，增強投資者保護力度。

據(jù)悉，北交所已經(jīng)向市場機構征集首批擬在北交所申報的項目清單。首批項目預計在10月中下旬接受申報，產(chǎn)品類型為小公募和企業(yè)債。

國元證券研究所所長助理、總量研究負責人楊為敩對新華財經(jīng)表示，“目前北交所對信用債業(yè)務審核尚無經(jīng)驗，需要一定時間積累出相對成熟的信用債審核框架。不過，未來北交所預計會承擔更多審核工作，由于北交所與中央結算公司、交易商協(xié)會及發(fā)改委等同處一地，在溝通上具有更便捷的優(yōu)勢，北交所在后續(xù)相當長的時間內(nèi)，應是政策重點發(fā)展和傾斜的對象?！?/strong>

對于未來三家交易所的審核品類特征，楊為敩預測，“各個交易所在股債的審核風格往往趨同，在股票市場上，北交所以長三角地區(qū)及北京地區(qū)的高科技企業(yè)為重，以電氣機械、軟件信息技術和醫(yī)藥生物等新興技術產(chǎn)業(yè)為主。因此，預計未來北交所上市企業(yè)債主體風格也應和深交所相似，以科技及新興技術產(chǎn)業(yè)為多，而傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、國企央企債還是會更多選擇在上交所交易。”

“從效果來預測，相關業(yè)務的承接將為北交所信用債發(fā)展帶來提振，也會‘反哺’企業(yè)債市場運行效率，如果北交所業(yè)務未來能夠提升信用債融資質效，將有利于信用債市場供給擴容，也對承銷商構成利好。”楊為敩稱。

過渡期成績細數(shù)：申報審核節(jié)奏平穩(wěn) 配套政策積極跟進

證監(jiān)會此前表示，在過渡期內(nèi)堅持“穩(wěn)字當頭、最小化變動”的原則，過渡期“三不變兩調整”讓企業(yè)債券運轉起來，包括審核機構不變、審核標準不變、托管交易市場不變。同時，落實企業(yè)債券發(fā)行審核職責劃轉要求，穩(wěn)妥做好“兩調整”，確保劃轉工作有序銜接。

事實亦是如此。目前，企業(yè)債券受理審核、注冊和發(fā)行工作均正常運轉。企業(yè)債發(fā)行審核職責劃轉之后，證監(jiān)會指定中央結算公司負責受理審核工作。企業(yè)債的辦理狀態(tài)可分為：已申報、已撤銷申請、受理反饋待答復、已受理、已注冊。

據(jù)新華財經(jīng)梳理，截至9月13日，在過渡期內(nèi)處于“已申報”狀態(tài)的企業(yè)債項目為26單，處于“已受理”狀態(tài)的企業(yè)債項目為201單?？偟膩砜?，受理情況總體平穩(wěn)，與往年同期受理數(shù)量基本相當。

至于注冊發(fā)行環(huán)節(jié)，4月23日，證監(jiān)會對過渡期首批企業(yè)債券履行注冊程序。截至9月15日，證監(jiān)會累計對7個批次、共計76單企業(yè)債項目履行了注冊程序，募集資金合計1289億元，主要投向清潔能源、交通運輸、新型城鎮(zhèn)化、農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展、智慧產(chǎn)業(yè)園區(qū)和安置房建設等產(chǎn)業(yè)領域。

數(shù)據(jù)顯示，2023年以來，新增企業(yè)債主體數(shù)量明顯增長。截至8月末，新增主體102家，新增比例為51%，高于上年末的37%。分月度看，3月以來新增比例維持在50%及以上，其中8月新增比例為64%。分級別看，2023年新增低級別主體明顯上升，截至8月末，年內(nèi)新增AA及以下主體68家，數(shù)量占比為67%，高于上年末的60%。

從政策平穩(wěn)過渡的角度來看，近半年來證監(jiān)會相繼發(fā)布和更新修訂的多則新規(guī)，已經(jīng)逐漸將企業(yè)債納入公司債的整體監(jiān)管體系，內(nèi)容涉及深化改革注冊制、統(tǒng)一公司債與企業(yè)債中介機構評價指標、提升中介機構執(zhí)業(yè)要求等方面。當然，政策趨于統(tǒng)一的同時，監(jiān)管部門也明確了企業(yè)債券“資金跟著項目走”的制度安排，意味著企業(yè)債“重項目”的主要特色仍將得以保留。

——深化債券注冊制改革，為企業(yè)債劃轉指明方向。6月21日，證監(jiān)會發(fā)布《關于深化債券注冊制改革的指導意見》（簡稱“《指導意見》”）和《關于注冊制下提高中介機構債券業(yè)務執(zhí)業(yè)質量的指導意見》（簡稱“《中介機構指導意見》”），這兩份債券監(jiān)管指導文件的正式落地，為企業(yè)債劃轉工作“完美定調”。

其實，早在2022年11月18日，證監(jiān)會就開始兩份文件向市場主體公開征求意見。7個多月后，期間經(jīng)歷了企業(yè)債發(fā)審職責劃轉，證監(jiān)會終于正式發(fā)布這兩份針對公司（企業(yè)）債券的注冊制深化改革指導意見。

——承銷商執(zhí)業(yè)評級體系改革，為企業(yè)債高質量發(fā)行保駕護航。7月14日，證監(jiān)會指導中國證券業(yè)協(xié)會（簡稱“中證協(xié)”）正式發(fā)布《證券公司債券業(yè)務執(zhí)業(yè)質量評價辦法》（簡稱“《評價辦法》”）。除了對券商債券業(yè)務評價體系的打分權重進行明顯調整之外，最值得關注的便是提出“按照統(tǒng)一公司債券和企業(yè)債券、促進協(xié)同發(fā)展的思路，將企業(yè)債券中介機構分類評價一并納入，實現(xiàn)統(tǒng)一規(guī)范。”

據(jù)悉，按照企業(yè)債券職責劃轉過渡期安排，2023年企業(yè)債券中介機構執(zhí)業(yè)評價標準、工作流程和機制保持不變，相關工作正在推進中。2024年起，企業(yè)債券相關中介機構將統(tǒng)一納入評價范圍。

——確保劃轉有序銜接，企業(yè)債整體納入公司債監(jiān)管框架。9月8日，證監(jiān)會發(fā)布《公司債券發(fā)行與交易管理辦法(征求意見稿)》（簡稱“《管理辦法》”）和《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第24號——公開發(fā)行公司債券申請文件(征求意見稿)》（簡稱“《24號準則》”），明確將企業(yè)債券納入公司債券發(fā)行與交易管理辦法，并對涉及企業(yè)債特性的細則進行更新。

此次文件是證監(jiān)會從制度規(guī)則銜接方面再發(fā)力，在規(guī)章和規(guī)范性文件層面進一步完善公司債券（含企業(yè)債券）制度規(guī)則體系，明確將企業(yè)債券總體納入公司債券監(jiān)管框架，強化監(jiān)管協(xié)同，提升監(jiān)管效能。在借鑒企業(yè)債券管理經(jīng)驗的基礎上，保持企業(yè)債券“資金跟著項目走”等制度安排，使其未來更好地發(fā)揮支持國家重大戰(zhàn)略、重大項目建設等功能。

“變與不變”：私募融資偏好者視企業(yè)債為替代品 投資端保持優(yōu)質長期產(chǎn)品吸引力

總體來看，企業(yè)債作為中國債券市場發(fā)展過程中的特殊品種存在，是地方建設和經(jīng)濟發(fā)展中重要的融資渠道。為了適應債券市場高速發(fā)展，提高市場化程度和融資規(guī)范性，企業(yè)債發(fā)審職責在正式劃歸證監(jiān)會之后，作為交易所市場的融資品種，后續(xù)表現(xiàn)或將更加市場化。

中信證券首席經(jīng)濟學家明明認為，“預計企業(yè)債券將會是一類‘有特點的公司債’，但與此同時又會帶有鮮明的項目對應特點，與其他公司債，尤其是純粹借新還舊類的公司債形成一定的互補，從而更好發(fā)揮債券市場服務實體經(jīng)濟高質量發(fā)展和支持重大戰(zhàn)略、重大項目建設的功能。”

那么，未來哪些主體會更青睞發(fā)行企業(yè)債呢？中證鵬元研究發(fā)展部研究員史曉姍認為，“過渡期之后，擁有合適項目、需要長期資金，或者私募融資規(guī)模較大的主體會對企業(yè)債融資需求較大。同時，容易獲得擔保資源的主體，在發(fā)行方式上或選擇增信發(fā)行企業(yè)債，來獲取低成本長期資金?！?/strong>

具體來看，受限于當前交易所市場融資政策，“發(fā)行人非公開發(fā)行公司債券余額占最近一期末凈資產(chǎn)的比例達到40%，再次申請非公開發(fā)行公司債券的……原則上募集資金應當用于償還存量公司債券?！币虼?，私募融資規(guī)模較大的主體或選擇企業(yè)債作為替代融資。

“為了使企業(yè)債成為交易所‘真正的’市場化品種，后續(xù)有待出臺相關政策細則來明確部分領域支持政策是否繼續(xù)，同時還需要提高發(fā)行審批效率?！笔窌詩櫻a充道，隨著未來發(fā)行靈活度的提升，企業(yè)債將面臨更多元化的分層分類管理和投資者適當性管理，以及更加嚴格的信息披露要求和監(jiān)管處罰。

楊為敩預計，“企業(yè)債是信用債市場非常重要的組成部分，尤其對于非上市公司來說，企業(yè)債能在保證流動性的同時，給發(fā)債企業(yè)相對長期的融資渠道。過渡期后，企業(yè)債的發(fā)展預計會有正面反饋，畢竟三家交易所共同開展工作，大概率會顯著提升企業(yè)的發(fā)債效率?！?/strong>

而從投資端來看，史曉姍認為，“由于與政府項目掛鉤的特征，后續(xù)企業(yè)債大概率維持項目嚴格審核，相比沒有項目支撐的債券，仍具有一定的吸引力。如果企業(yè)債保留期限較長的特征，依然可作為優(yōu)質長期資產(chǎn)進行投資?！?/strong>

編輯：王柘

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