債的發(fā)生原因共四種—債的發(fā)生原因有哪些

在全球貿(mào)易市場(chǎng)中，一種貨幣被人類(lèi)穩(wěn)定流通是首要條件，對(duì)于資本家來(lái)說(shuō)，不論他們使用哪種貨幣手段，穩(wěn)定性和安全性一定是他們考慮的第一要素，如果發(fā)生金融危機(jī)，那將會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)造成嚴(yán)重的打擊，所以，不管出于何種原因，人們都會(huì)去分析危機(jī)的相關(guān)問(wèn)題，并嘗試解決它。

危機(jī)的根源

影響金融危機(jī)形成的因素有很多，至今我們?nèi)詿o(wú)法人為地控制，只能略加干預(yù)，而危機(jī)的根源或許在于對(duì)金融違規(guī)行為監(jiān)管的不到位。

銀行將抵押貸款合同的發(fā)放外包給專(zhuān)門(mén)的經(jīng)紀(jì)人，這些人一般都沒(méi)有接受過(guò)專(zhuān)業(yè)培訓(xùn)，在執(zhí)業(yè)資格方面，不僅聯(lián)邦沒(méi)有出臺(tái)嚴(yán)格規(guī)定，甚至有的州也沒(méi)有相關(guān)規(guī)定。

在很多州，經(jīng)紀(jì)人并不對(duì)他們所謂的客戶承擔(dān)信托責(zé)任，有時(shí)候房主幾乎是被迫簽合同的。

這意味著，如果房主在某種程度上曲解了某些條款而最終導(dǎo)致無(wú)力還款，經(jīng)紀(jì)人將不會(huì)承擔(dān)法律責(zé)任，他拿的是傭金，而抵押貸款合同則會(huì)被轉(zhuǎn)至銀行，即他真正的雇主。

然后，銀行將這些合同包裝為住房抵押貸款支持證券，然后把它們移交給剩下能夠?qū)⑵浒b為此類(lèi)證券的銀行，之后，這些證券或會(huì)被岀售給其他銀行，或被出售給養(yǎng)老金、共同基金和其他投資者。

通過(guò)分級(jí)、切割和重新打包存在問(wèn)題的抵押貸款支持證券，投資銀行獲得了豐厚的收益，但它們辯稱，這是為了更為高效地劃分風(fēng)險(xiǎn)，以讓不同的抵押貸款支持證券具有不同的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

事實(shí)并非如此，這一復(fù)雜過(guò)程實(shí)際上是掩蓋風(fēng)險(xiǎn)的一種方式，而不僅僅是為了將它們組合為更為高效的捆綁產(chǎn)品。

最終，風(fēng)險(xiǎn)從可承受高風(fēng)險(xiǎn)的投資者身上轉(zhuǎn)移到只可承受低風(fēng)險(xiǎn)的投資者身上，對(duì)于這些工具的風(fēng)險(xiǎn)性，整個(gè)投資界都認(rèn)識(shí)不足，這并不是始發(fā)投資銀行所愿意廣而告之的。

此外，如果沒(méi)有合謀者，那么這一商業(yè)模式也無(wú)法進(jìn)行下去。而講到合謀者，首先就是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

按照規(guī)定，養(yǎng)老金和共同基金只能承受一定程度的風(fēng)險(xiǎn)，因此在購(gòu)買(mǎi)債務(wù)抵押債券時(shí)，它們需要標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)級(jí)。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不僅會(huì)對(duì)債務(wù)抵押債券進(jìn)行評(píng)級(jí)，而且還會(huì)為發(fā)行機(jī)構(gòu)提供建議，以便于債務(wù)抵押債券中的“優(yōu)先級(jí)”部分能夠贏得頂級(jí)，這種活動(dòng)讓評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)獲得了豐厚的收益。

貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)還發(fā)現(xiàn)，愿意購(gòu)買(mǎi)投機(jī)性“股權(quán)級(jí)”部分的投資者非常少。在很多情況下，始發(fā)銀行不得不自己持有這部分債務(wù)抵押債券，并將其記入資產(chǎn)負(fù)債表。

聰明的投資者知道持有優(yōu)先級(jí)債務(wù)抵押債券的弊端所在，如果房地產(chǎn)市場(chǎng)縮減，那么持有者將會(huì)遭遇虧損。如果交易方或交易對(duì)方陷入困境，那么信用違約互換的價(jià)值可能就會(huì)低于其票面價(jià)值。

投資銀行或許沒(méi)有預(yù)料到債務(wù)抵押債券對(duì)其資產(chǎn)負(fù)債表造成的巨大沖擊，但它們可能預(yù)料到了這部分投資組合的低收益，它們的反應(yīng)是通過(guò)擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模來(lái)提高資本收益。

換句話說(shuō)，它們利用更多的借款來(lái)維持已習(xí)慣的利潤(rùn)率，如此一來(lái)，借貸資金與自有資本比就出現(xiàn)了爆炸式增長(zhǎng)。

這并非處于危機(jī)中心的投資銀行所獨(dú)有的現(xiàn)象，其他并未深陷住房抵押貸款支持證券、債務(wù)抵押債券和其他金融機(jī)構(gòu)也都加大了杠桿率，背后的原因在于批發(fā)貨幣市場(chǎng)的擴(kuò)張，使得金融機(jī)構(gòu)可以在一夜間借得大量資金。

同時(shí)，監(jiān)管者的失職也是重要原因。尤其是投資銀行，先前只是賭注合伙人的資金，而今也已開(kāi)始賭注其他人的資金，而它們的渠道機(jī)構(gòu)和特殊目的機(jī)構(gòu)大都仍處于監(jiān)管之外。

監(jiān)管不力滋生了金融風(fēng)險(xiǎn)

即便是商業(yè)銀行，也允許加大杠桿率。按照標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管慣例，商業(yè)銀行所持的核心資本為：股東的自有資金不得低于銀行投資的8%，以作為虧損的緩沖。

現(xiàn)在，監(jiān)管者以其自身的智慧，允許它們用不易流動(dòng)的工具替代股東的普通股本。商業(yè)銀行可以使用所謂的混合型工具和次級(jí)債作為替代物。作為債權(quán)人，這些金融工具的持有者僅排在股權(quán)持有者之前。

結(jié)果，商業(yè)銀行用于緩沖虧損的資本大大減少，也就是說(shuō)，如果出現(xiàn)問(wèn)題，它們將難以有足夠的儲(chǔ)備來(lái)償還債務(wù)。

再一次，監(jiān)管者選擇視而不見(jiàn)。更為糟糕的是，他們認(rèn)為現(xiàn)在銀行在管理風(fēng)險(xiǎn)方面更為高效，在判斷資本形式方面也更為準(zhǔn)確。

由于銀行缺乏基本的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控模式或模式過(guò)于“落后”，商業(yè)信用評(píng)級(jí)被用于資產(chǎn)分類(lèi)，即按照不同的風(fēng)險(xiǎn)將資產(chǎn)置于不同的類(lèi)別中，用一個(gè)不雅的詞來(lái)講，即置于所謂的“水桶”中。

由此可見(jiàn)，那些不良趨勢(shì)已經(jīng)持續(xù)一段時(shí)間，而且它們也不僅僅局限于美國(guó)境內(nèi)，最終，共同的全球趨勢(shì)導(dǎo)致了共同的全球危機(jī)。

這一證券化的制造機(jī)，它自己本身就像它制造出來(lái)的證券一樣復(fù)雜，對(duì)于原材料有著無(wú)盡的貪婪需求。

隨著杠桿率的不斷升高、投資組合的持續(xù)擴(kuò)張和投資者對(duì)收益的無(wú)限追逐，它需要輸入大量的高收益證券。

這種需要反過(guò)來(lái)又鼓勵(lì)創(chuàng)造更多的債務(wù)抵押債券，以及住房抵押貸款支持證券，而這進(jìn)一步鼓勵(lì)了更多抵押貸款的發(fā)放。

銀行放寬了信貸和文件標(biāo)準(zhǔn)。抵押貸款經(jīng)紀(jì)人降級(jí)信用質(zhì)量范圍，以尋找更多的借款人。這是一場(chǎng)微妙的舞會(huì)，雖然并不是所有的參與者都能接觸到他們的同伴。

可以肯定的是，次級(jí)抵押貸款的運(yùn)作模式是“次貸危機(jī)”的一個(gè)重要因素，而這場(chǎng)危機(jī)最終也成為80年來(lái)最嚴(yán)重的全球信貸危機(jī)。

那么為什么所有人都會(huì)出現(xiàn)這些動(dòng)機(jī)？原因很簡(jiǎn)單：監(jiān)管不到位。

一旦多米諾骨牌被排在一起，僅僅一個(gè)骨牌倒下，其余所有骨牌都會(huì)倒下。

第一個(gè)骨牌是住房市場(chǎng)，其于2006年達(dá)到頂峰。第二個(gè)骨牌是專(zhuān)業(yè)投資基金的虧損，其始于2007年。隨著債務(wù)抵押債券價(jià)格下跌，投資者收到追加抵押通知，進(jìn)而被迫出售其他證券。

而這些證券價(jià)格的下跌又迫使其他投資者拋售。不久之后，全方位的證券拋售拉開(kāi)序幕。

意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)之后，銀行迅速釆取守勢(shì)。對(duì)于金融體系中杠桿化最嚴(yán)重的投資工具，它們采取了大規(guī)模的去杠桿化措施。而那些先前在批發(fā)市場(chǎng)大肆擴(kuò)張的金融機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)它們已無(wú)力追加抵押。

面對(duì)這種極度不確定性，消費(fèi)者停止開(kāi)支，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入混亂，而銀行先前所持的健康貸款和投資也紛紛出現(xiàn)問(wèn)題。

監(jiān)管者最終從睡夢(mèng)中驚醒，并采取措施，進(jìn)而決定在什么時(shí)候拯救誰(shuí)和在什么時(shí)候犧牲誰(shuí)，在2008年的最后幾個(gè)月里，形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，演變成為一場(chǎng)全面的金融危機(jī)，并為第二次世界大戰(zhàn)以來(lái)最嚴(yán)重的一次經(jīng)濟(jì)衰退做好了鋪墊。

高端的模型可以消除風(fēng)險(xiǎn)？

一種指責(zé)游戲在危機(jī)發(fā)生后不知不覺(jué)地盛行起來(lái)，將過(guò)多的責(zé)任歸咎于個(gè)人，甚至是掌權(quán)者。

人們普遍相信，通過(guò)運(yùn)用現(xiàn)代數(shù)學(xué)工具，可以進(jìn)行更為有效的價(jià)格確定和更為有效的風(fēng)險(xiǎn)管理，簡(jiǎn)潔的數(shù)學(xué)公式可用以確定期權(quán)和其他衍生品的價(jià)格，完全可以估算一筆投資在第二天可能發(fā)生的最大虧損。

而通過(guò)更多的假定條件，比如關(guān)于不同投資回報(bào)率的關(guān)聯(lián)性，則可以描述一家銀行的投資組合收益率分布情況和價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，即投資組合可能產(chǎn)生的最大虧損由此產(chǎn)生。

問(wèn)題是這些過(guò)程被推得太遠(yuǎn)，初期，長(zhǎng)期資本管理公司通過(guò)套利交易獲得了豐厚的收益，典型的模式是，買(mǎi)入和賣(mài)出相似的證券，比如在不同日期發(fā)行的同一時(shí)間到期的美國(guó)國(guó)庫(kù)券，以賺取交易利差。

但隨著長(zhǎng)期資本管理公司所掌握投資資金的增加和越來(lái)越多的交易者采用這一技巧，套利機(jī)會(huì)越來(lái)越小。

對(duì)于那些運(yùn)用數(shù)學(xué)方法控制風(fēng)險(xiǎn)的人來(lái)說(shuō)，這應(yīng)該引起他們的警惕，長(zhǎng)期資本管理公司走得過(guò)遠(yuǎn)，這反映了管理層妄自尊大的野心和他們的超級(jí)自信，同時(shí)，它的失敗也與他們的技巧缺乏實(shí)質(zhì)性限制有關(guān)。

模型是建立在簡(jiǎn)單化假設(shè)之上的，這也是它們能夠成立的必要條件，因此，對(duì)于謹(jǐn)慎的從業(yè)者來(lái)說(shuō)，他們只是將這些模型作為考慮風(fēng)險(xiǎn)的起點(diǎn)。

同樣，謹(jǐn)慎的從業(yè)者也知道，價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)模型只可以用以估測(cè)相對(duì)短期內(nèi)特定資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)情況。

比如，如果復(fù)雜抵押貸款相關(guān)證券的價(jià)格信息僅在房?jī)r(jià)上漲時(shí)有效，那么它幾乎就不包括房?jī)r(jià)下跌后可能出現(xiàn)的情況。問(wèn)題的關(guān)鍵在于，沒(méi)有足夠的動(dòng)力讓一名從業(yè)者成為謹(jǐn)慎的從業(yè)者。

如此一來(lái)，起點(diǎn)也就成了終點(diǎn)，原本只是用于首席執(zhí)行官日常自律的方式被機(jī)械地?cái)U(kuò)大化。

銀行認(rèn)為它們已經(jīng)將風(fēng)險(xiǎn)控制在了個(gè)位數(shù)，所以它們相信它們有能力承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橄嘈帕吮槐O(jiān)管者方法的可靠性，所以它們?cè)试S在設(shè)定資本需求時(shí)使用價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)模型。

在要求金融機(jī)構(gòu)為其股東提供更多有關(guān)機(jī)構(gòu)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)的信息時(shí)，證券和交易委員會(huì)接受并將價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)視為邏輯性綜合指標(biāo)。

而銀行在看到價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)對(duì)其所持資本量的影響后，改進(jìn)它們的投資組合以及所采用方法，以制造更有利的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)估算。

由于進(jìn)行了數(shù)學(xué)測(cè)算，所以關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)已被控制的觀點(diǎn)甚囂塵上。虛假的信心鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)進(jìn)一步冒險(xiǎn)，鼓勵(lì)監(jiān)管者放任自流。只要不出現(xiàn)意外情況，更多的風(fēng)險(xiǎn)就意味著更多的利潤(rùn)。

很多人都因?yàn)檫@種“隨波逐流”而獲益豐厚。相反，那些謹(jǐn)慎有余的投資者卻未獲得豐厚補(bǔ)償。

時(shí)機(jī)是非常重要的，計(jì)算機(jī)革命只是近來(lái)之事。長(zhǎng)期資本管理公司曾投巨資打造先進(jìn)的智能終端，希望其能更快地解決更復(fù)雜的公式，以贏得對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的優(yōu)勢(shì)。

金融創(chuàng)新日新月異的時(shí)期正是孕育危機(jī)的時(shí)期，在這些時(shí)期，各種創(chuàng)新并沒(méi)有足夠的時(shí)間進(jìn)行充分驗(yàn)證。而由于金融實(shí)踐變化迅速，尤其是監(jiān)管機(jī)構(gòu)，很難跟上這種變化的步伐。對(duì)于被監(jiān)管者所宣稱的高效風(fēng)險(xiǎn)管理，它們更是難以確定。